與時偕行！專家共話基金、期貨衍生品市場創新發展與制度完善

本網訊：6月10日，以“中國特色現代資本市場法治建設”為主題的首屆中國資本市場法治論壇在上海召開。在“基金期貨市場時代機遇與法治保障”分論壇上，與會專家就“基金市場的創新發展與制度完善”“期貨衍生品市場的創新發展與制度完善”展開兩場圓桌討論。

　　與時偕行專家共話基金市場創新發展與制度完善

　　在“基金市場的創新發展與制度完善”圓桌討論上，基煜基金董事長王翔、華東政法大學國際金融法律學院教授肖宇、西部利得基金總經理賀燕萍、重陽投資總裁湯進喜、景林資產合規風控負責人秦子甲、上海漢盛律師事務所高級合伙人殷豪和同濟大學上海國際知識產權學院教授倪受彬等專家齊聚一堂。

　　基業緣何長青

　　從1998年蹣跚起步至今，基金業已走過25年的歷程。這25年來，基金行業穩健、有序發展，實現了管理規模的快速增長，在居民理財、個人養老方面扮演著愈發重要的角色。

　　在西部利得基金總經理賀燕萍看來，中國公募基金行業快速、健康發展，與其嚴謹、規范的制度建設分不開?！靶袠I從一開始就打下了堅實的法律基礎，可謂先有法再有行業。而且行業的全鏈條監管力度較強，作為普惠金融產品，公募基金行業也接受著全社會的監督?！?/span>

　　湯進喜也認為，基金行業的快速成長源于三方面因素：一是完善的法律法規?；鹦袠I一直是法規先行的行業，不僅相關法規出臺在行業誕生之前，基金行業的所有業務開展均是先有法律法規出臺，隨后再進行試點、實行，因此，行業中所有業務的開展都有法可依，且風險可控。二是嚴格的業務監管?；鹦袠I從誕生開始便實行強制托管制度，保障基金的資金。與此同時，監管部門根據基金法對各個業務環節、業務類別制定了監管規則，包括機構監管、人員監管、基金托管、信息披露、基金運作等，使得行業發展穩健、有序。三是國際化程度高。從機構構成來看，目前公募基金管理公司中近三分之一的公司屬于合資基金管理公司，基金行業的公司治理風險控制、合規管理等方面均借鑒了境外成熟市場的先進經驗。

　　同濟大學上海國際知識產權學院教授倪受彬表示，中國基金行業的快速發展還源于時代賦予的機會。一方面，國民財富經過積累后，產生了較大的投資需求；另一方面，在資管新規要求下，凈值化轉型開新局，保險、期貨、信托都進行了全面的凈值化轉型。而作為凈值化產品的公募基金，本就具有較好的經驗積累和優勢。除此之外，對于混業經營的探索也是基金業蓬勃發展的重要原因。

　　多維度推進行業可持續發展

　　凡是過往，皆為序章。過去25年，基金業交出了一份亮眼的答卷，展望未來，行業又該如何進一步實現可持續發展？

　　對于未來行業發展轉型的關鍵點，西部利得基金總經理賀燕萍總結了三點。一是規范。規范是最好的營商文化，是基金行業發展的基礎，而信息化是最客觀、嚴謹、公平的管控手段，借助信息化能實現精細化管理。二是提效。基金公司運用科技有利于將簡單的工作重復化、重復的工作流程化。三是傳承與迭代。從傳承角度看，科技實現的是數據和信息的沉淀，承載的是精英的智慧；從迭代的角度看，科技能為復雜策略的迭代賦能，使運算過程更加準確。

　　上海漢盛律師事務所高級合伙人殷豪坦言，大部分投資者對于資產管理產品的認知較為淺顯，背后的原因在于，部分理財經理或者基金銷售人員在推介產品時不盡責，沒有充分揭示產品的風險收益特征。一旦產品暴露風險甚至本金出現虧損，投資者會受到巨大傷害，甚至對資產管理產品失去信任。因此，在投資者教育方面，包括公私募基金在內的資產管理機構應持續發力，引導投資人形成正確的投資理念，從而推動資產管理行業健康發展。

　　具體到私募領域，湯進喜認為，首先，行業需堅持以投資者為中心的發展理念，努力解決“基金賺錢，基民不賺錢”的問題；其次，私募要加強文化建設，要強調價值投資、長期投資，而非通過短期主題投資、內幕交易來獲取收益；在合規文化方面，私募管理人應嚴守合規底線；在競爭文化方面，私募管理人不能通過貶低同行來進行競爭，而是要以專業能力進行公平競爭。

　　景林資產合規風控負責人秦子甲表示，私募管理人的投資運作必然伴隨著寬泛的自由裁量權，在此背景下，強化信義義務極為重要。與此同時，在部分糾紛案件中，相關合格投資者僅僅在財富層面達到要求，其投資理念和專業能力還不夠成熟。因此，監管者、私募管理人等各方有必要在投資者教育基礎上，更為重視對合格投資者的教育，使其能在投資方面更加專業和審慎。

　　完善基金法治體系建設

　　華東政法大學國際金融法律學院教授肖宇認為，基金業的穩健發展需要建立基金法治的體系，這一體系可以從事前、事中、事后的角度來完善。

　　在事前準入制度方面，肖宇認為，基金登記備案制度與股票發行注冊制有異曲同工之妙，在制度的設計、政府與市場的關系上，可以探索共通的制度內核。

　　從事中監管來看，肖宇表示，近些年來，行業自律管理和行政處罰增多。從事后法律責任與救濟來看，法院和仲裁委的基金案例也在變多。早年基金行業的案例多為公募基金“老鼠倉”，近年來私募的案例在逐步增多，有關投資者適當性、忠實義務、勤勉義務、公平義務、知情權與信息披露的案例越來越多，司法救濟在投資人保護方面的作用越來越明顯。

　　談及公募基金和私募基金的異同，肖宇坦言，相同之處在于，兩者都是受人之托、代人理財，因此，法律需要保護投資人的信任。制度的核心就是信義義務。不管基金組織形式是契約制、公司制還是有限合伙制，他們之間的法律關系都是信義關系，管理人對投資者都有信義義務。

　　至于不同之處，肖宇認為，在于投資人和基金管理人之間，雙方的地位不同，意思自治的程度不同，因此，在監管上應有差異性。公募基金監管嚴格、統一和細致，私募基金需要做好底線監管，防范系統性風險的發生，同時要給私募基金意思自治一定的空間和靈活度。

　　湯進喜也提議，私募行業可實行底線監管和區別于公募基金的監管。私募基金數量巨大，如果簡單參照公募基金的監管方法，監管資源略顯不足。因此，可明確行業底線，對觸犯底線的私募進行嚴厲處罰。

　　推動期貨衍生品市場制度完善提升要素市場資源配置效能

　　“以前，我們期貨衍生品市場談的是生存、談的是規范；而今天在陸家嘴，我們談創新、談發展。我認為，這對于整個期貨衍生品行業來說，無論是實務界還是學術界，都是一個新起點?！?/span>

　　6月10日，在首屆中國資本市場法治論壇之“期貨衍生品市場的創新發展與制度完善”圓桌論壇上，中國金融期貨交易所資深法律專家李明良發出上述感嘆。

全面推進制度層面創新

　　圓桌論壇伊始，中國期貨業協會法律專業委員會主任陸文山就扼要介紹了當下期貨和衍生品行業的發展背景與承擔的歷史使命：一是提升重要大宗商品的價格影響力，二是服務好實體經濟，三是助力全國統一大市場建設。

　　“在此過程中，如何通過期貨和衍生品市場創新發展和制度完善，提升我國要素市場資源配置效能，就顯得十分重要?！标懳纳秸f，具體做法上，期貨和衍生品行業一方面要為產業鏈、供應鏈、價值鏈提供更精細化的服務，為國民經濟安全穩定運行提供有效的市場支撐；另一方面要打造成為全球具有核心競爭力的要素市場集中場所，全面推進制度層面和體制、機制方面的改革和創新，以適應時代之變、形勢之變、市場之變。

　　復旦大學法學院教授季立剛表示，與資本市場其他行業相比，期貨與衍生品市場仍是一個新鮮事物，需要一個法律的基本框架，使得交易市場能夠獲得相對的安全和相對的秩序?！胺ㄖ问紫仁潜ＷC有一視同仁的規則，關鍵在于能否實現市場風險的控制、合規的控制，讓這個市場對于國內外的投資者都具有吸引力；其次是確保交易所和結算機構能夠有效分離，能在不同層面發現問題并解決問題?！?/span>

　　華東政法大學研究生院副院長、教授伍堅認為，期貨衍生品立法制度完善，應保持寬嚴相濟的態度?！霸谄谪浭袌龊脱苌肥袌龅膭撔掳l展過程中，可能會不斷出現新的問題。監管機構、司法系統應該對創新發展當中的一些問題保持適度寬容、寬嚴相濟的態度，只要不是明顯觸碰底線、觸碰紅線的問題，不要急于蓋棺定論、輕易否定?！?/span>

　　市場國際化勢在必行

　　期貨和衍生品市場具有天然的國際性。世界變局下，全球產業鏈供應鏈加速重構，大宗商品價格存在劇烈漲跌風險。如何建設國內統一大市場、相對穩定的國際區域大市場，切實增強中國因素對國際期貨交易的影響力，成為圓桌嘉賓們的討論重點。

　　華東政法大學國際金融法律學院教授劉鳳元認為，近年來，我國期貨市場國際化取得了巨大進步，包括摩根大通期貨有限公司和摩根士丹利期貨（中國）有限公司先后獲準成立。但同時，場內市場期貨期權產品的國際化還需進一步加強，國內交易所可借鑒部分域外交易所交叉掛牌的經驗。

　　中歐陸家嘴金融研究院副院長、研究員劉功潤表示，期貨衍生品市場的發展與資本市場發展的邏輯一致，越來越清晰地指向市場化、國際化、法治化。

　　“中國作為諸多大宗商品的最大進口國、出口國，迄今仍未具備足夠的國際價格影響力?！痹趧⒐櫩磥?，我國期貨市場當前存在市場分散、大而不強的特征。一方面，我國缺乏具有國際影響力的期貨行業巨頭；另一方面，放大到資管領域來看，我國上榜全球資管500強的30多家企業較國際機構在規模上仍有較大差距。因此，整合資源并培育大型期貨交易商，打造我國能夠參與國際競爭的行業巨頭，至關重要。

　　品種創新與投資者教育并進

　　近年來，我國期貨品種體系加速完善，已涵蓋眾多國民經濟發展主要領域?；谶@些品種，期貨行業開發了“保險+期貨”等創新模式，已成為期貨機構服務實體經濟與鄉村振興的重要切入點。

　　“經過30多年的探索，我國期貨市場在謀求發展的過程中，不斷創新、不斷完善制度，逐步奠定了自身在金融市場的一席之地?！闭闵唐谪浻邢薰究偨浝韽堄④娬f，“我們一定要聚焦在如何服務實體經濟、如何服務產業客戶身上。行業監管部門有望為期貨公司等一線期貨經營機構提供制度空間，在制度優先的基礎上尋求創新發展；未來，整個期貨市場的產品設計也應該更貼近市場，不斷摸索和創新出更多符合各個企業個性化需求的產品?！?/span>

　　在劉鳳元看來，經過數年運行，“保險+期貨”模式取得了一定的成功，但也存在一些有待改進之處，包括部分參與者對期貨市場不熟悉，部分期貨合約動用保證金規模過高等等?！耙虼?，一方面，期貨交易所、經紀公司可以通過各種渠道，讓更多人了解期貨市場，減少對期貨工具的偏見。另一方面，可以考慮設計小型合約，讓小規模從業者獲得套期保值的機會?！?/span>

　　李明良認為，除了場內市場，期貨衍生品場外市場也是一個非常重要的市場，并且可以與場內市場協同協作、起到補短板的作用。商品期貨通過多年的實踐，目前場外市場已有初步規模。但是對于金融期貨而言，目前還沒有場外市場?！敖鹑谄谪浭袌鲩_展場外金融衍生品交易，可以實現場內外金融衍生品的互補協同效應，更好地發揮場內外產品的組合避險功能，并有效降低交易商開展專業風險管理的成本?！?/span>